图片来源：视觉中国

继上周五美股三大股指普涨后，昨夜纳指、标普500再创新高。

截至收盘，标普500指数涨0.43%，报4528.79点；纳斯达克指数涨0.90%，报15265.89点；道琼斯指数跌0.16%，报35399.84点。

这源于美联储主席鲍威尔最近的“鸽派”言论，他在杰克逊霍尔全球央行年会上表示，美联储可能在今年开始撤回一些量化宽松（QE）的政策，但并没有给出缩减购债（Taper）的时间表。

来源：东方财富

为什么是鸽派言论？

鲍威尔演讲的核心主要有三点：

1. 美国经济仍在持续复苏、通胀是暂时的；
2. 年内Taper可能是合适的；
3. Taper不会直接传递加息的时机信号。

所谓Taper，就是“逐渐缩减资产购买规模”，相对于QE的量化宽松，这意味着收回流动性，或者说是收紧货币政策。

此番言论“鸽”在哪里呢？

首先，对于年内缩减购债计划，市场早有预期。鲍威尔会上尽管强化了这一预期，但并没有提到具体的缩债时间表和周期，只是提到“年内可能缩减QE”。

其次，发言中，鲍威尔暗示美联储在最终决定加息时将保持谨慎。希望避免针对“暂时性”通胀采取行动，以及在此过程中可能对就业增长造成阻碍——这实际上是为他一年前推出的美联储新政策策略进行辩护。

第三，强调各种不确定性。虽然维持了“通胀暂时论”，但强调了美联储在判断通胀这件事上存在错误的可能性；同时也强调了Delta病毒造成的影响现在尚未可知。

要知道，每年一度的杰克逊霍尔年会素有“全球央行政策晴雨表”之称，一向被视为全球央行、尤其是美联储下一阶段政策走向的风向标。

鲍威尔的这番表态可以说措辞极为谨慎，传达的信息也基本上是维持现状，避免提及具体时间点，因此市场倾向解读为鸽派。

“放鸽”动机

事实上，会议前夕，美联储官员曾多次“放鹰”。

就在上月底的美联储会议上，鲍威尔和大多数与会官员都认为，如果经济发展大致符合预期，那么今年开始缩减美联储每月1200亿美元的资产购买规模可能是合适的。

起因是去年3月疫情暴发初期，美联储通过连续降息和资产购买等一系列政策组合拳刺来激经济。虽然效果显著，但带来货币贬值、通货膨胀等副作用也明显。

根据美国商务部数据，美国7月PCE物价指数同比升4.2%；核心PCE物价指数同比升3.6%，再创30年来最高水平。

美国核心个人消费支出(PCE)最新数据及变动趋势 图片来源网络

核心PCE物价指数是衡量美国民间消费通胀的关键指标，是美联储衡量通货膨胀的一个主要指标。

当前美联储资产负债表已经接近8.4万亿美元，大约是当时的两倍。为收回流动性，美联储已启动逆回购这个抽水工具。昨晚，美联储在固定利率逆回购中接纳了1.141万亿美元，已经连续第十四个交易日超万亿。

如此天量逆回购，足以表明美国的“水”有多大。

然而，面对每个月1200亿美元的印钞购债规模，美联储却迟迟下不去刀。

外界推测，美联储之所以这样玩这些自欺欺人的把戏，完全只是因为美联储一旦缩减QE力度，甚至缩表和加息，就会戳破当前美股和美债泡沫，让美国金融市场崩盘。

何时紧缩？

根据美联储泰勒规则，货币紧缩政策主要参考就业和通胀两项指标，基于美联储不断释放‘通胀只是暂时的’，言下之意，就业指标成为Taper的重要依据。

摩根士丹利资产管理全球定息工具投资监管Jim Caron认为，市场首要焦点是周五公布的美国8月就业数据。

数据显示，美国7月非农就业人口增加 94.3万人，超过预期，为去年4月来最大增幅；失业率 5.4%，为去年4月来新低。市场预估，8月非农就业职位增加75万个，失业率降至5.2%。

参考2013年5月联储释放收紧信号时的就业情况，当时非农数据恢复到危机前75%左右的水平。本次非农数据在6月左右恢复到疫情前75%的水平，而7月再创新高。因此，从非农就业数据来看，已经具备Taper的时机。

数据来源：Wind 五矿国际信托

不过，鲍威尔在全球央行年会上表示，尽管7月非农就业数据不错，但仍未达标。他强调，在Taper之前，需要有更强劲的就业数据。

分析人士认为，影响就业的变数可能存在于两方面：

首先，9月6日开始，每周300美元的联邦额外失业救济将到期。事实上，早在6-7月，已有26个州停发额外失业救济。

停发失业救济或可推动失业者重返劳动力市场。现在尚不清楚这项失业救济计划是否会延长。

美联储二号人物克拉里达曾指出，过去三个月美国实现月均80万的就业岗位增长。如果增长势头能够持续保持，那么将支持在今年晚些时候开始降低购债速度。

因此，10月公布的9月就业数据就显得相当重要。

如果就业数据不错，表明经济复苏延续，美联储可能释放明确的Taper信号；反之，如若9月就业数据开始下滑，那么何时Taper将变得更加不确定。

其次是Delta变异毒株导致的美国疫情持续恶化。

根据约翰斯·霍普金斯大学数据统计，截止美国东部时间8月28日17时21分，美国新冠肺炎确诊病例达到38747337例，死亡病例达到 637171例。与24小时前相比，新增确诊病例247321例，新增死亡病例2733例。

而过去一周内，美国14个州的新冠死亡人数增加了50%以上，还有28个州的死亡人数至少增加了10%。

现在还无法判断Delta疫情对美国就业市场和经济复苏带来的风险有多大。

万一疫情持续恶化，不排除美联储推迟Taper的可能性。

有分析师预计，美联储于11月或12月官宣Taper的可能性更大。

Grant Thornton首席经济学家黛安·斯旺克表示：

由于Delta变异毒株的不确定性，根据非农就业报告来判断何时Taper需要更多的时间。尤其是如果疫情严重到不得不再次实施封锁措施，就会对就业造成干扰。